Гривня в тумане. Нет гарантии, что курс национальной валюты не начнет снижаться вновь

Причиной растущего дисбаланса на валютном рынке в октябре было не только уменьшение предложения, но и увеличение спроса на доллары . Опасаясь дальнейшего обесценивания национальной валюты, украинские предприятия и финучреждения устроили настоящую охоту за долларом. «У многих импортеров сформировалось ощущение, что предел падения курса гривни еще не достигнут. Чтобы избежать курсовых потерь, они решили ускорить приобретение валюты», — отмечает Виталий Ваврищук, аналитик инвестиционной компании Dragon Capital. Доллары скупали не только импортеры, но и спекулянты — прежде всего компании, аффилированые с акционерами банков. «Ряд компаний вдруг нашли договоры на импорт, чтобы обосновать приобретение валюты», — рассказывает Александр Охрименко, советник председателя правления Укргазбанка.

Игру на понижение курса гривни поддержали экспортеры, решившие придержать часть валютной выручки в ожидании подорожания доллара. Крупнейшим продавцом валюты на рынке был Национальный банк. Однако НБУ удовлетворял заявки лишь части клиентов, и только на 20–40% запрашиваемых сумм. Ажиотаж разогревали заявления высокопоставленных чиновников о возможном увеличении дефицита валюты в следующем году. По словам председателя правления НБУ Владимира Стельмаха, в 2009-м дефицит платежного баланса может составить от $15 млрд до $30 млрд (7–14% ВВП). А после заявления главы Нацбанка, что к концу года доллар будет стоить не менее 6 гривен, ажиотаж перерос в панику. Участники рынка восприняли этот прогноз как сигнал НБУ о возможном отказе поддерживать курс национальной валюты и удешевлении гривни чуть ли не до 10 UAH/USD. В результате 29 октября на межбанке доллар подскочил до исторического максимума — 6,95 UAH/USD.

Уже тогда стало понятно: надувается валютный пузырь, который в любой момент может лопнуть. И действительно, в течение следующих двух дней паника прекратилась. 30 октября Нацбанк объявил о готовности продать неограниченное количество долларов для удовлетворения спроса. Выполняя обещание, Нацбанк за один день на межбанке продал более $500 млн. «НБУ буквально завалил долларами», — констатирует председатель правления АКБ «Укрсоцбанк» Борис Тимонькин. На этот раз интервенции Нацбанка оказалось достаточно, чтобы сбить ажиотажный и в какой-то мере спекулятивный спрос на валюту. Более того, банкам, потратившимся на формирование валютных запасов, стало не хватать гривни.

Погоня за долларом истощила запасы свободных средств в гривне финучреждений и компаний. В банковской системе возник рекордный в этом году дефицит ликвидности. Остатки средств на корреспондентских и транзитных счетах банков за месяц упали в два раза — до 11,8 млрд грн (на 31 октября) — самый низкий уровень в этом году. А ставка по межбанковским кредитам overnight взлетела с 15–17% до 28,6% — максимального значения с апреля.

Дефицит гривни вполне закономерен. Продав в течение октября не менее $5,5 млрд из своих запасов, НБУ изъял с рынка около 30 млрд грн — примерно 6% от общего размера денежной массы в Украине. Часть выкупленных средств Нацбанк потратил на рефинансирование банков, однако значительные суммы были заморожена на счетах НБУ. В результате сумма находящейся в обороте гривневой массы уменьшилась. Этому способствовали и другие факторы: снижение объемов кредитования, прежде всего на межбанковском рынке, а также уменьшение оборачиваемости денег в экономике — с октября банки проводят платежи обычно в течение не одного дня, как ранее, а двух и более. Кроме того, у финучреждений не было избытка ликвидности и до возникновения валютного ажиотажа. Денежная масса в этом году прирастала медленно — НБУ не увлекался печатанием денег, стремясь побороть инфляцию. В сентябре она увеличилась всего на 0,2%, а с начала года — на 20,2% (в минувшем году — на 52,2%).

Больше доларов — крепче гривня Курс гривни к доллару и объем торгов на межбанковском рынке Украины в октябре—ноябре

Во время валютной лихорадки многие предприятия создали значительные запасы долларов, но им стало не хватать гривни для финансирования текущей деятельности. Однако Национальный банк уменьшил возможности использования валюты в различных операциях. К примеру, с 13 октября НБУ ограничил право банков выдавать займы в долларах и евро, запретив им увеличивать кредитный портфель. Кроме того, сами финучреждения, по решению регулятора, могут покупать валюту только для возвращения внешних займов.

В начале ноября компании увеличили продажи валюты, и рынок приблизился к состоянию равновесия. «Некоторые предприятия, которые были покупателями, начали продавать доллары», — констатирует аналитик Альфа-Банка (Украина) Александр Веденеев. С 31 октября интервенции НБУ продолжаются, но по состоянию на 5 ноября их объем уже не превышает 10–20% от ежедневного объема торгов на межбанковском рынке.

Впрочем, ажиотаж спал не только из-за истощения запасов гривни у компаний и банков. Уменьшился спрос на американскую валюту и со стороны населения. «Все, кто мог и хотел купить валюту, сделали это. При этом возможность населения приобретать валюту ограничена запретом НБУ на досрочное снятие депозитов», — полагает Александр Веденеев.

Перспективы гибкого курса

НБУ продемонстрировал, что может сдерживать снижение курса национальной валюты с помощью сжатия гривневой массы. Продав все свои запасы валюты по курсу 6 UAH/USD, Национальный банк гипотетически может купить примерно половину гривен, находящихся в обращении (на 1 октября денежная масса в Украине равнялась 476 млрд грн). Значительно увеличивать объем нацвалюты в обращении НБУ не планирует. В меморандуме об экономической и финансовой политике, который чиновники подписали для получения стабилизационного кредита МВФ, предусматриваются весьма скромные параметры увеличения денежной массы — в 2009 году она должна вырасти только на 11%.

Однако Национальный банк не будет злоупотреблять таким инструментом, как сжатие гривневой массы. Если усилия НБУ будут чрезмерными, финансовая система страны вернется к 1990-м — эпоху платежей с помощью бартера, векселей и чемоданов с наличными. Поэтому таким способом Нацбанк может лишь предотвратить раздувание новых возникающих из-за паники пузырей. Вопрос в том, будет ли НБУ это делать. В октябре Нацбанк мог начать неограниченную продажу американской валюты на несколько недель раньше, не допустив обвала гривни до 6,95 UAH/USD, но по каким-то причинам начал использовать свои возможности только 30 октября — после критики президента Виктора Ющенко.

В любом случае Национальный банк не сможет остановить тенденцию к укреплению или удешевлению гривни, основой которой будут фундаментальные экономические факторы: изменение объемов экспорта, импорта, а также притока и оттока иностранных инвестиций и займов. Тем более что в подготовленном для МВФ меморандуме власти взяли на себя обязательства отказаться от политики курсового коридора и пообещали перейти к гибкому курсу гривни.

Является ли курс около 5,8 UAH/USD, который был зафиксирован на межбанковском рынке 4–6 ноября, новой точкой равновесия, — пока неясно. Дело в том, что с 4 ноября вступили в силу новые правила работы на межбанке. Они ограничивают возможности финучреждений манипулировать валютным курсом. Кроме того, НБУ усложнил процедуру покупки долларов, поэтому на период адаптации банков и компаний к новым правилам спрос на валюту будет ограничен.

В ноябре поддерживать курс гривни заставит высокая потребность компаний в нацвалюте для уплаты квартальных налогов, которые традиционно перечисляются государству в этот период. Кроме того, укреплению национальной валюты будет способствовать получение первого транша кредита МВФ в размере $4,5 млрд, решение о выделении которого было принято 5 ноября. Против гривни будут играть увеличение закупки валюты банками для возврата внешних займов, а также высокие объемы импорта — несмотря на подорожание валюты, пока межбанковский рынок не ощутил существенного сокращения спроса со стороны импортеров. Впрочем, это может произойти уже в конце ноября — торговые сети констатируют снижение потребительского спроса.

Заем МВФ, общий размер которого составляет более $16 млрд, позволит профинансировать значительную часть дефицита платежного баланса. Но гарантии, что Украина получит его полностью, нет. Для этого чиновникам нужно выполнить целый ряд условий МВФ, часть из которых предусматривает принятие непопулярных решений — в частности, властям необходимо перейти к бездефицитному бюджету, резко замедлить рост социальных выплат и начать процесс повышения тарифов на газ и жилищно-коммунальные услуги.