Инвестор без портфеля. Если иностранные инвесторы уйдут из Украины, рынки недвижимости и акций обвалятся?

В марте шведская инвестиционная группа East Capital совместно с украинской ИК Dragon Capital купила 70% акций украинской компании «Чумак» — производителя соусов, подсолнечного масла и продуктов питания. По оценкам аналитиков, предприятие обошлось инвесторам в $35 млн. Другое недавнее приобретение East Capital в Украине — 10% акций банка «Південний». Скандинавы купили миноритарный пакет акций за $80 млн — на 25% дороже его рыночной стоимости (считая по котировкам бумаг на бирже ПФТС). East Capital специализируется на инвестициях в страны Восточной Европы, Россию, Прибалтику и Украину. Шведы покупают акции компаний (как правило, миноритарные пакеты) и через два-три года перепродают стратегическим инвесторам. Средняя доходность инвестиций фондов группы East Capital — 60% годовых, сумма вложений в каждый проект — несколько десятков миллионов долларов (всего под управлением группы $6,9 млрд).

Иностранные портфельные инвесторы вкладывают в самые разные украинские инвестиционные активы с целью выгодной перепродажи в будущем. В Украине спекулянты торгуют отечественной недвижимостью, землей, акциями и облигациями компаний. По меркам зарубежных инвесторов, украинские инвестинструменты приносят огромные прибыли — некоторые 100% годовых (в среднем на столько в прошлом году подорожала украинская земля и акции на ПФТС). Играют на нашем рынке в основном крупные инвестиционные фонды из Европы, США и России, оперирующие миллиардами долларов. С появлением в Украине полноценного валютного рынка зарубежные инвесторы перенаправят спекулятивный капитал в операции с инвалютой, а вот к рынку недвижимости иностранцы постепенно теряют интерес.

Кто здесь?

В Украине иностранцев привлекают выгодное географическое положение страны (близость к России и Евросоюзу), большая численность населения, квалифицированная рабочая сила, высокий потенциал развития сельского хозяйства и промышленности, большое количество полезных ископаемых. От этих факторов прямо или косвенно зависит финансовое благополучие многих украинских компаний, в которые инвестируют западные фонды, а также рост рынка недвижимости и земли. Некоторые инвесторы ожидают, что Украина повторит путь Польши и Прибалтики: присоединится к Евросоюзу, оставшись при этом в хороших отношениях с Россией. «По мнению инвесторов, вступление в ЕС даст нашей стране дополнительный приток инвестиций, улучшит макроэкономические показатели, снизит уровень коррупции и в конечном итоге приведет к существенному росту инвестиций иностранных фондов», — говорит менеджер по продажам ИК Galt & Taggart Securities Татьяна Чуб.

Впрочем, капитал, вложенный в украинские активы, приносит высокую доходность уже сейчас. В прошлом году самую низкую доходность среди украинских инвестинструментов показали банковские депозиты (12% годовых в долларах и 15% в гривне) и облигации (14-15% годовых). Самые прибыльные активы по итогам прошлого года — акции компаний, земля, недвижимость, паевые инвестфонды. Эти инструменты принесли инвесторам в 2007-м от 25% до 180% годовых. Для зарубежных фондов столь высокая доходность — предел мечтаний: на Западе многие инвестинструменты долгое время едва приносили 10% годовых.

Однако иностранцы работают не со всеми украинскими инвестинструментами. Например, среди них никогда не пользовались спросом депозиты, а отечественные паевые фонды рассчитаны исключительно на украинцев-физлиц.

В прошлом году зарубежные инвесторы довольно много вкладывали в облигации: инструменты с фиксированной доходностью на развитых да и многих развивающихся рынках не давали 15% годовых, которые обеспечивал украинский рынок. Однако в этом году отечественные облигации не пользуются спросом: сейчас долговые бумаги за рубежом стоят дорого, а потому высокие ставки по бондам дают компании даже из США и Европы (активы с низким инвестиционным риском).

Портрет иностранного портфельного инвестора, вкладывающего в украинскую экономику, выглядит приблизительно так. Это инвестиционный фонд, работающий в нескольких странах (обычно Восточная Европа, Россия, Украина, Прибалтика, Казахстан). В основном в Украину вкладывают хедж-фонды (не ограничены в инвестиционных инструментах, доступны только для профессиональных инвесторов с крупным капиталом), фонды взаимного инвестирования (аналоги наших паевых фондов) и фонды прямых инвестиций (покупают крупные пакеты акций компаний, развивают их, а затем продают стратегическому инвестору). Все эти институциональные инвесторы, то есть инвесторы-юрлица, имеют умеренно- или высокорисковую стратегию. Иностранцы-физлица редко выходят на украинский рынок в индивидуальном порядке, а чаще доверяют свои деньги в управление фондам: по оценкам аналитиков, доля физлиц в общем объеме зарубежных портфельных инвестиций в Украину — не более 10%. Пенсионные фонды и фонды под управлением страховых компаний приходят на наш рынок нечасто: инвестстратегии не позволяют пенсионщикам и страховщикам вкладывать в страны с высоким инвестиционным риском, а именно к таким относят Украину.

Директор инвестиционно-банковского департамента ИК Dragon Capital Андрей Пивоварский делит зарубежные инвестфонды, работающие в Украине, по объемам активов в управлении и регионам для инвестиций. Первая группа фондов — крупнейшие в мире организации с десятками миллиардов долларов под управлением. Например, фонды банков JP Morgan, Morgan Stanley, Golman Sachs, HSBC располагают по $50-100 млрд каждый (причем у банка может быть несколько фондов) и могут инвестировать практически в любой финансовый инструмент по всему миру. Такие фонды мало вкладывают в Украину — для них это слишком маленький рынок. Например, по оценкам специалистов, максимально возможная сумма инвестиций в наш фондовый рынок — $1,8 млрд, да и то если все нынешние держатели акций вдруг решат продать бумаги. (Цифру $1,8 млрд можно получить, посчитав примерный free-float в денежном выражении, или стоимость акций в свободном обращении, исходя из текущей капитализации ПФТС на уровне $87,5 млрд и среднем free-float 2-2,5%.) Максимально возможные инвестиции в рынок облигаций и того меньше. Вложения в землю и недвижимость возможны в довольно крупных размерах, однако и в этом случае инвестору придется достаточно долго искать объект для инвестиций. «Зарубежным гигантам инвестирования интересны только крупные сделки — на пару сотен миллионов долларов каждая. Такие фонды не заходят на рынок с суммами $1-5 млн. А в Украине сложно найти инвестиционный инструмент, в который можно было бы вложить, например, $100 млн в один прием», — резюмирует Андрей Пивоварский.

В целом западные инвестбанки не столько ищут в Украине объекты для инвестиций, сколько клиентов для проведения крупных сделок IPO или слияний и поглощений. «Потенциальные клиенты западных инвестбанков в Украине — крупнейшие отечественные промышленные корпорации: SCM, Приват, Интерпайп, ИСД», — говорит Татьяна Чуб.

Средние по мировым меркам фонды (до $50 млрд активов) также инвестируют в развитые и развивающиеся страны. «В Украину в той или иной мере инвестируют крупные зарубежные фонды, например, Fidelity, Franklin Templeton Investments, Julius Baer», — рассказывает Татьяна Чуб. Эти фонды управляют капиталом физических и юридических лиц (имеют паевые, пенсионные фонды и хедж-фонды), предоставляют услуги интернет-трейдинга и аналитической поддержки инвесторов. Однако они вкладывают в Украину «для галочки», дабы показать своим вкладчикам, что инвестиции фонда тщательно диверсифицируются.

Нажмите, чтобы увеличить

Основные игроки на нашем рынке — фонды, специализирующиеся на развивающихся рынках, а также инвесторы, нацеленные исключительно на Восточную Европу и Украину, например, небольшие Kazimir Partners, Equest Fund или Alpcot Capital Management. Фонды, рассчитанные только на страны СНГ, нередко имеют в управлении всего по $100 млн. Такие инвесторы не гнушаются сделками от $1 млн на украинском рынке и ежегодно вводят в страну до $50 млн каждый.

Очень активны на нашем рынке российские инвесткомпании: «Альфа Капитал» (представляет интересы Альфа-Групп российского бизнесмена Михаила Фридмана), «Ренессанс Капитал» Стивена Дженнингса, «Тройка Диалог» Рубена Вардянана, «КИТ Финанс» Александра Винокурова. Эти компании открыли представительства в Украине либо работают через местных посредников (как, к примеру, КИТ Финанс) и покупают мелкие пакеты акций на фондовом рынке или концентрируют от 5% акций небольших промпредприятий для дальнейшей перепродажи. «Украиной также интересуются такие фонды прямых инвестиций, как Providence Equity, Warburg Pincus, Advant International, Sigma Bleyzer, Siguler Guff, East Capital», — перечисляет финансовый аналитик ИК «АРТ-Капитал» Сергей Войтюк. Эти фонды покупают миноритарные пакеты акций предприятий, управляют бизнесом совместно с основными собственниками и спустя несколько лет перепродают обновленную компанию стратегическим инвесторам. Компании Sigma Bleyzer, например, принадлежат провайдер кабельного ТВ «Воля-Кабель» и Полтавакондитер, Euroventures — сеть ресторанов «Дрова» и сеть аптек «Виталюкс». В управлении фондов прямых инвестиций обычно находится от $1 млрд до $10 млрд, в Украину они ежегодно инвестируют до $100 млн.

Где деньги

Сфера интересов зарубежных инвестфондов — вложения в украинские банки, ретейловые, аграрные, строительные компании, а также объекты недвижимости (офисные и торговые центры), крупные участки земли.

Если в акции и недвижимость иностранцы инвестируют вполне легально, то в земельные участки — в основном через подставные компании, поскольку официального рынка земли в Украине нет. «Некоторые инвесторы, чтобы не возиться с покупкой земли на черном рынке, вкладывают в сотки через акции компаний», — рассказывает брокер ИК «Конкорд Капитал» Анастасия Назаренко. Многие украинские аграрные и агропромышленные компании арендуют крупные наделы земли — до 150 тыс. га. «К таким агрокомпаниям относятся, например, Лендвест и Лендком», — говорит Анастасия Назаренко. Отдельным агрокомпаниям уже удалось оформить право собственности на землю. Покупая акции отечественных агропромышленников, инвесторы надеются, что постепенно стоимость приобретенных бумаг вырастет — за счет роста стоимости земли во владении компаний.

В Украине также есть пара фондов недвижимости, рассчитанных на иностранных инвесторов, к примеру, фонды под управлением компании Dragon — Ukrainian Properties & Development Plc (создана инвесткомпанией Dragon Capital). Получив от инвесторов около $200 млн, компания занялась концентрацией наделов земли под застройку коммерческой и жилой недвижимостью.

Через акции агрокомпаний или паи в инвестфондах в украинские наделы вкладывают преимущественно западные инвесторы. Российские спекулянты (в первую очередь строительные компании) самостоятельно покупают землю в Украине. Впоследствии они либо собственными силами строят объекты недвижимости (например, коттеджные поселки), либо перепродают землю застройщикам, либо работают в тандеме со строителями. По словам Сергея Костецкого, аналитика компании SV Development, нередко россияне покупают 30-40% акций строящегося на земельном участке проекта, которым руководит украинская компания (землей в этом случае инвесторы владеют примерно в такой же пропорции). Суммы инвестиций, которыми оперируют иностранные портфельщики на земельно-строительном рынке, — от $50 млн до $500 млн.

Еще один крупный иностранный игрок на земельном рынке — банки с зарубежными инвестициями. Они создают собственные девелоперские компании либо соинвестируют с застройщиками в участки.

Другой лакомый кусок украинского инвестиционного пирога для зарубежных спекулянтов — рынок коммерческой недвижимости. «Иностранные инвестфонды вложились в крупные объекты торговой недвижимости в Украине, такие как киевские ТЦ «Магелан», «Украина», «Арена», — рассказывает Сергей Войтюк. Самая известная сделка на рынке недвижимости с участием западного спекулянта — покупка универмага «Украина» американским фондом NCH Advisors и его масштабная реконструкция в 2003 году. В 2006-м фонд продал «Украину» ирландской инвесткомпании Quinn Group за $59 млн. Предположительная доходность американской инвестиции — 150%.

Среди портфельщиков пользуются популярностью и акции строительных компаний. В последние два года строители активно проводят частные размещения ценных бумаг, а два застройщика (компании «XXI Век» и «ТММ») даже провели IPO. Причем многие строители и девелоперы привлекают деньги инвесторов под будущие проекты, как, например, Cantik Development (строительство сети торговых центров), Clubhouse Holding (развитие сети гостиниц «7 дней»).

Впрочем, в первой половине этого года иностранцы мало вкладывали в украинскую недвижимость. Охлаждению рынка способствовали ипотечный кризис в США и снижение темпов роста строительства в Украине из-за отсутствия кредитных ресурсов в 2008-м. К тому же еще с прошлого года замедляется подорожание недвижимости: после более 50%-ного увеличения в 2006-м до 25% в 2007 году. С начала 2008 года цены выросли всего на 13%. Эксперты считают, что в этом году доходность инструмента не превысит 20%.

Дай миллиард!

В прошлом году общие прямые и портфельные иностранные инвестиции в Украину составили рекордные для нашей страны $14,9 млрд. Из них более 60% пришлись на прямые иностранные инвестиции — вложения нерезидентов в пакеты акций украинских компаний на уровне 10% уставного фонда и выше. Традиционно львиная доля прямых инвестиций поступает в Украину с Кипра или Британских Виргинских Островов: таким образом отечественные собственники предприятий минимизируют налогообложение при инвестировании в собственные компании. Однако многие западные инвестфонды также работают через офшорные Кипр и Виргины, снижая налоговые отчисления своих вкладчиков.

По оценкам специалистов, на украинском рынке как в сфере биржевой торговли, так и на рынке недвижимости и земли сейчас в целом оперируют около 300 зарубежных инвестиционных фондов. Основной приток инвесторов пришелся на 2007 год, когда конъюнктура мирового финансового рынка была благоприятной и в развивающиеся страны хлынул поток портфельных инвестиций. Мелкие украиноориентированные фонды ежегодно вкладывают в нашу страну до 100% своих активов, мировые мегафонды — не более 1%. Сейчас средняя сумма реальных годовых инвестиций в Украину зарубежными инвестфондами оценивается аналитиками на уровне $25-30 млн (каждый фонд). Если умножить это число на количество институциональных инвесторов (300), получится от $7,5 млрд до $9 млрд спекулятивных денег. Однако, скорее всего, такие суммы поступали в Украину только в прошлом году: раньше зарубежные портфельщики вкладывали в нашу страну меньше — в среднем по $10-15 млн в год. Причем количество инвестфондов на рынке также было меньшим: в 2005-2006 гг. — не более 200. В целом можно предположить, что инвестиции иностранных спекулянтов в Украину за последние 4 года (до этого вложения были ситуативными либо связанными с концентрацией акционерного капитала зарубежными ТНК) составляют от $13,5 млрд до $18 млрд. При средней годовой доходности инвестинструментов на уровне 30% иностранные инвесторы за этот период удвоили свои вложения в нашу экономику (при условии постоянного реинвестирования полученной прибыли на протяжении четырех лет). Цифры по украинским меркам огромные — учитывая, что, по данным НБУ на 1 апреля 2008-го, за всю историю независимости Украина получила $41 млрд прямых инвестиций и около $15 млрд портфельных (вложения в пакеты акций меньше 10% уставного фонда и облигации).

«Торгуя акциями украинских компаний, портфельные инвесторы влияют на уровень оценки их стоимости», — говорит экономист Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь. Иными словами, иностранцы постепенно повышают капитализацию отечественного бизнеса, ведь, несмотря на временные спады, в долгосрочной перспективе львиная доля торгующихся на ПФТС компаний существенно подорожала. Такое же воздействие иностранные спекулянты оказывают на наш рынок недвижимости и земли: перепродажа объектов и участков только повышает их цену.

Длинный рост За последние 8 лет индекс ПФТС вырос в 24 раза, объемы торгов — в 7 раз

В то же время довольно высок риск ухода спекулянтов из Украины. На данный момент наша страна практически полностью вовлечена в мировые процессы перетока капитала. С наступлением финансового, фондового или экономического кризисов в одном из регионов планеты инвесторы резко снижают объемы поступлений в развивающиеся страны из-за высокого уровня рисковости таких вложений и направляют деньги в инвестинструменты развитых государств (в условиях падающих рынков потерять на высокорисковом инструменте куда легче, чем на низкорисковом). Поэтому теперь даже банальное повышение процентной ставки Федеральной резервной системой США обваливает котировки на украинском фондовом рынке. Например, в 2006 году, когда после нескольких лет снижения учетная ставка ФРС резко повысилась, украинский фондовый рынок стагнировал три месяца, поскольку инвесторы предпочли вкладывать в подорожавшие американские долговые бумаги. Текущий мировой финансовый кризис, начавшийся с ипотечного кризиса в США, привел к стагнации на украинском фондовом, банковском и строительном рынках, так как инвесторы попросту перестали вкладывать в Украину.

Впрочем, тотальной распродажи иностранными инвесторами акций украинских компаний, земли и объектов недвижимости ожидать не стоит, уверены аналитики. Несмотря на кризис, Украина довольно высоко котируется зарубежными спекулянтами, поскольку многие местные инструменты не исчерпали потенциал своего роста — акции агропромышленных, машиностроительных компаний, сырьевые и металлургические активы, даже недвижимость и земля под застройку, по мнению зарубежных аналитиков, через пару лет снова будут показывать высокую доходность. Поэтому в условиях кризисов инвестиционные активы в нашей стране распродает лишь часть инвесторов, остальные просто ждут, пока кризис закончится, не совершая каких-либо сделок. А с появлением в Украине рынка Forex (после введения Нацбанком режима плавающего курса гривни) ожидается приход в нашу страну нового класса инвесторов — валютных спекулянтов. Цена вопроса — еще десяток миллиардов долларов.

Почти как в Украине

Рынок недвижимости Латвии обвалился в конце 2007-го не только из-за мирового финансового кризиса. Последние 4 года (после вступления страны в ЕС) коммерческая и жилая недвижимость в прибалтийской республике постоянно дорожала. При этом львиную долю сделок осуществляли зарубежные спекулянты — крупные агентства недвижимости, девелоперы и инвестфонды из скандинавских стран, Германии и Дании. За этот период квартиры в стране подорожали в среднем в 4 раза, земельные участки — в 5 раз. Ежемесячно девелоперы и спекулянты добавляли к цене объектов по 5-7% их стоимости. В этот же период были введены в строй несколько тысяч новых крупных объектов (торговых и офисных центров, жилых домов, коттеджных городков) — для страны с населением в 2 млн человек это очень высокий показатель. Рынок недвижимости подогревали дешевые кредиты в банках: финучреждения охотно кредитовали латвийцев под 4-6% годовых на 40 лет. С наступлением мирового финансового кризиса банки перекрыли поток кредитования и подняли ставки в два раза (в том числе для старых заемщиков). Темпы роста рынка недвижимости начали замедляться. Зарубежные инвесторы, предвидя стагнацию рынка, резко распродали большинство объектов, чтобы зафиксировать прибыль. Сейчас латвийские новострои в эксплуатацию практически не вводятся, стоимость квадратных метров упала на 40% с начала года.

Спекулянты торгуют

Один из самых известных проектов фондов прямых инвестиций в Украине — создание группой фондов Sigma Bleyzer кабельного оператора «Воля-Кабель» на базе небольших фирм-кабельщиков. В декабре 2007-го Sigma Bleyzer продала часть акций «Воли» (по слухам, контрольный пакет) крупному фонду прямых инвестиций Providence Equity Partners (владеет телекоммуникационными компаниями и киностудиями по всему миру). Новые собственники заявили о планах вложить в развитие компании $200 млн. До сделки с Providence компания Sigma Bleyzer оценивала стоимость «Воли» в $600-700 млн. Если фонд действительно продал 51% акций компании, доход от сделки составил $300-350 млн (при предположительной сумме инвестиций Sigma Bleyzer в «Волю» $15-20 млн).

В октябре 2007 года компания Euroventures, управляющая фондами прямых инвестиций, продала 31,97% Русановского мясоперерабатывающего завода (ТМ «Русанко») английской компании Hardico Investments. По оценкам аналитиков, стоимость сделки составила $10 млн. Euroventures приобрела пакет акций Русанко в ноябре 2000-го, вложив в актив $2,25 млн.

По оценкам аналитиков, компания Horizon Capital (также управляет фондами прямых инвестиций) на перепродаже Шостинского молокозавода заработала $35 млн — в 5,9 раза больше инвестиций в завод. Horizon Capital купила Шостку в 2005 году, а продала в 2007-м французской группе Bel Group.