Сливать медленно. Движущей силой украинского рынка в 2009 году может стать продажа гособъектов

В конце прошлого года аналитики предсказывали бурный рост мирового рынка слияний и поглощений в 2008 году. Отчасти прогноз оправдался: на глобальном рынке M&A наблюдается увеличение количества сделок. Поглощены крупные мировые инвестиционные банки — Bear Sterns и Merril Lynch, российские — Ренессанс Капитал, КИТ-Финанс и Антанта-Капитал. На продажу выставлен американский автопроизводитель Chrysler (основные претенденты на покупку — General Motors и Renault-Nissan). Компания Mars Inc. купила производителя жевательной резинки Wrigley. Готовится к приобретению итальянский авиаперевозчик AlItalia. Всемирно известный инвестор и спекулянт Уоррен Баффет в этом году купил долю в инвестиционном банке Goldman Sachs, 1,5% акций General Electric и 10% бумаг китайского производителя электромобилей BYD.

Количество сделок M&A растет, а вот объем рынка уменьшается: многие компании (в основном крупнейшие коммерческие и инвестбанки) в этом году были проданы за бесценок. По оценкам газеты Financial Times, в I полугодии 2008-го суммарный объем сделок M&A в денежном выражении упал на 30% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составил $1,86 трлн. Рынок M&A за это же время в странах Западной Европы сократился на 40% (до $640 млрд), в США — на 30% (до $694,4 млрд).

В Украине активизации рынка M&A пока не наблюдается. С начала года количество сделок на украинском рынке слияний и поглощений уменьшилось, его объем снизился в 3,5 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Зарубежным покупателям пока не до украинских активов — на мировом рынке сейчас масса привлекательных объектов для поглощения (особенно в финансовом секторе), при этом стратегические инвесторы существенно снизили объем вложений в компании развивающихся стран ввиду высокой рискованности таких инвестиций. Внутриукраинский рынок M&A (сделки между отечественными инвесторами) и вовсе замер: у местных компаний нет денег на покупки.

Время экономить

В начале этого года большинство инвестаналитиков прогнозировали рост украинского рынка M&A: в 2008-м — на 30% (до $20 млрд) против $14,5 млрд в 2007-м. По оценкам Контрактов, за 9 месяцев этого года на украинском рынке состоялись сделки M&A на сумму не более $2,7 млрд. За аналогичный период прошлого года отечественные компании продали/купили активов на $8,7 млрд.

В 2008-м на украинском рынке уменьшилось количество крупных покупок. За 9 месяцев прошлого года состоялось пять сделок стоимостью более $500 млн, в этом году — только три, причем все они были заключены в первой половине года: в январе продан металлургический завод «Истил» за $600 млн, в феврале Правэкс-Банк — за $750 млн, в мае Днепроспецсталь — за $600 млн.

В прошлом году украинские компании были активными игроками не только локального рынка M&A, но и зарубежного. В 2007-м группа «Метинвест» Рината Ахметова купила сталепрокатные заводы Trametal S.p.A (Италия) и Spartan UK (Великобритания) на общую сумму $600 млн. А группа «Приват» Игоря Коломойского и Геннадия Боголюбова приобрела крупнейшего австралийского добытчика марганцевых руд Consolidated Minerals за $1,1 млрд. В этом году на покупку актива за рубежом решилась только группа SCM, оформляющая сделку по приобретению угольной Шахты им. М. П. Чиха (Россия).

До мирового финансового кризиса (началом считается август 2007-го) эксперты прогнозировали рост украинского рынка M&A в основном за счет банковского сектора. В прошлом году были проданы три крупных украинских финучреждения — Укрсоцбанк, ТАС-Комерцбанк и Форум, а также несколько мелких, в 2006-м банковских сделок было еще больше. Интерес к украинским банкам до кризиса объяснялся высокими темпами роста отечественной финансовой системы: активы и кредитный портфель банков ежегодно росли на 60-70%. Однако с наступлением кредитного кризиса коммерческие и инвестбанки пользуются популярностью только у крупных спекулятивных инвесторов вроде Уоррена Баффета, недавно купившего акции Goldman Sachs на $5 млрд (всемирно известно спекулянт имеет опцион на выкуп акций банка еще на $5 млрд). Потенциальные стратегические инвесторы (крупные финансовые группы), до кризиса скупавшие украинские банки, сейчас испытывают серьезные проблемы с ликвидностью, а потому сворачивают инвестиции за рубеж, в том числе в развивающиеся страны.

Кому продаться

Несмотря на провал украинского рынка M&A в 2008-м, аналитики прогнозируют его рост уже в следующем году, поскольку в течение этого года многие отечественные активы значительно подешевеют. С начала года индекс ПФТС обвалился в 4 раза — с 1060 пунктов в начале года до 267 пунктов 17 октября. Стоимость банков на бирже ПФТС в среднем упала в 4-6 раз, метзаводов — в 3-5, генерирующих компаний — в 6-9 раз. Например, акции Азовстали с начала года подешевели в 5,3 раза, Полтавского ГОКа — в 4,6, а Новомосковский трубный завод упал в цене в 34 раза (отчасти обвальное падение стоимости бумаг связано с допэмиссией на заводе).

Сейчас многие отечественные компании сильно недооценены по сравнению с игроками из развитых стран. «В 2008-м украинские металлургические предприятия подешевели примерно в 1,5-2 раза больше по сравнению с западными аналогами. Сейчас мультипликатор EV/Sales08 (рыночная капитализация компании плюс чистый долг/прогнозируемый доход в 2008 году) в среднем на украинском металлургическом рынке составляет 0,35, а EV/EBITDA08 (рыночная капитализация компании плюс чистый долг/доход до амортизации, выплаты процентов и налогов) равен 2. До мирового финансового кризиса украинские компании в среднем торговались при показателях EV/Sales 1,5-2, EV/EBITDA — от 5 до 10», — рассказывает аналитик ИК Phoenix Capital Евгений Дубогрыз.

Впрочем, сейчас рыночные мультипликаторы практически не используются стратегическими инвесторами при оценке компаний, поскольку показатели существенно занижены и не отражают реальной стоимости бизнеса. По словам Евгения Дубогрыза, в период кризиса ликвидности покупатели, как правило, оценивают потенциальную стоимость приобретаемого актива на основе данных об аналогичных сделках, состоявшихся за последние несколько лет.

То взлет, то посадка Украинский рынок M&A развивается волнообразно

Аналитики считают, что движущей силой украинского рынка M&A в 2009 году может стать продажа гособъектов. За три квартала 2008 года правительство не продало ни одного крупного предприятия (Одесский припортовый завод, Укртелеком, Центрэнерго, Западэнерго и пр.). «Иностранным и зарубежным инвесторам интересны украинские энергетические компании, шахты, Укртелеком», — напоминает директор ИК «Юпрас Капитал» Анатолий Амелин. По мнению топ-менеджера, приватизация таких компаний даже в условиях кризиса привлечет зарубежных инвесторов, причем не исключено, что государство продаст компании по довольно высокой цене, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру мирового финансового рынка.

В следующем году многим предприятиям сферы услуг (инвесткомпании, банки, ретейл) придется искать стратегических инвесторов. По прогнозам Анатолия Амелина, в 2009-м состоится несколько крупных сделок на ретейловом рынке (по $100 млн каждая), в первую очередь вследствие высокой задолженности розничных сетей и отсутствия возможности рефинансировать долги. Возможны продажи украинских фармпредприятий — отечественный рынок фармацевтики пока не консолидирован, при этом в последние пару лет его обороты ежегодно растут на 30-35%. И, похоже, процесс уже пошел — в конце сентября правление Борщаговского химико-фармацевтического завода выставило на продажу пакет акций (оцененный в $144 млн) ЗАО размером до 69% уставного капитала.

Владельцы крупных строительных компаний, скорее всего, тоже постараются найти соинвесторов или вовсе выставят бизнес на продажу. Потенциальными покупателями будут не строительные компании, у которых сейчас проблемы с ликвидностью, а крупные многопрофильные корпорации либо спекулятивные инвесторы. Региональные застройщики при этом будут поглощены крупными девелоперами. Одним из«поглотителей» стройкомпаний в регионах может стать Ринат Ахметов, недавно продавший пивзаводы «Сармат» и «Днепр» (общая неофициальная сумма сделок — $250 млн). Несмотря на кризис в отрасли, миллиардер намерен начать строительство бизнес-центра «Андреевский Плаза» в Киеве (сумма инвестиций в проект — $200 млн). Скупка региональных компаний — одна из бизнес-стратегий Ахметова: год-два назад подконтрольная ему группа SCM формировала телекоммуникационный холдинг, скупая профильные компании в регионах. Кроме того, энергогенерирующая корпорация Ахметова «ДТЭК», несмотря на кризис, сейчас оформляет сделку по покупке угольной шахты в России и лоббирует приобретение нескольких шахт в Украине. Кроме того, есть информация о готовящейся покупке Ахметовым четырех угольных шахт в США за $2,5 млрд.

Впрочем, большинство аналитиков все же сомневаются, что Ринат Ахметов в ближайший год будет активным игроком на рынке M&A. Металлургический бизнес Ахметова переживает тяжелые времена в связи с кризисом на метрынке. Если проблемы в отрасли продлятся более полугода, Метинвест Холдинг может и вовсе объединиться с одним из украинских или российских металлопроизводителей, не исключают аналитики.

По мнению экспертов, особенно активно скупать активы в Украине будут бизнесмены с крупным капиталом, хранящие средства в виде cash (наличка и банковские счета). К таким, в частности, относятся предприниматели, выгодно продавшие свой бизнес до мирового финансового кризиса — в конце 2007-го — начале 2008-го, когда компании оценивались покупателями еще высоко. Например, в апреле 2008-го российский бизнесмен Михаил Прохоров продал блокирующий пакет акций крупнейшего в России производителя цветных металлов — компании «Норильский никель», выручив за сделку, по оценкам аналитиков, $7 млрд. Уже осенью 2008-го бизнесмен начал тратить полученные деньги: купил 50% -1 акция российского инвестбанка «Ренессанс Капитал», входящего в тройку лидеров на рынке России. Сумма сделки — $500 млн. В Украине миллиардер вряд ли заинтересуется инвестиционно-банковским бизнесом, а вот государственными генерирующими компаниями, если их выставят на продажу (Центрэнерго, Западэнерго, Донбассэнерго), — наверняка, ведь Прохоров владеет российской генерирующей компанией «ТГК-4» (обслуживает 11 регионов России).

Среди российских бизнесменов, претендующих на украинские активы, — Михаил Фридман и Виктор Вексельберг. Альфа-Групп подтвердила интерес к Проминвестбанку. Виктор Вексельберг (в Украине ему принадлежит, кроме прочего, Титано-апатитовая компания), безусловно, постарается воспользоваться кредитным кризисом, чтобы пополнить титановые активы: бизнесмен давно проявляет интерес к государственным компаниям — «Крымскому Титану» (неофициально контролируется Дмитрием Фирташем) и «Сумыхимпрому» (оба предприятия производят двуокись титана).

Потенциальный покупатель украинских банков — Внешторгбанк. ВТБ уже владеет в Украине финучреждением (создан при слиянии дочернего банка ВТБ Украина и Морского транспортного банка). В условиях дефицита ликвидности, который испытывают многие украинские банки, российский госбанк может попытаться приобрести один-два мелких финучреждения в Украине.

Впрочем, и в нашей стране может оказаться свой скупщик финансовых активов. В последние полгода Сергей Тигипко, выручивший за ТАС-Комерцбанк и ТАС-Инвестбанк $735 млн, приобретает земельные участки, но пока скрывает для каких конкретно проектов. По его словам, в 2009-м он собирается развивать страховой бизнес (предпринимателю принадлежит страховая группа «ТАС») и лизинг: в конце августа банкир заявил о покупке одной из лизинговых компаний в Украине.

IPo на послезавтра

В 2008-м собственники активов, собиравшиеся оценить свои компании с помощью IPO, а затем продать их полностью или частично стратегическим инвесторам, отложили свои планы. Например, перенесла выход на IPO трубно-колесная корпорация «Интерпайп», компания Unitrade Group Владимира Колодюка отказалась от первичного размещения акций на фондовой площадке и сейчас активно ищет стратегического инвестора. Нежелание Виктора Пинчука и Владимира Колодюка проводить IPO логично: сейчас справедливо оценить компанию при помощи публичного размещения довольно сложно, поскольку рынок первичных размещений стагнирует. По данным компании Dealogic, во II квартале 2008 года количество первичных размещений в мире снизилось на 56% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Объем привлеченных денег за этот же период сократился на 64% (до $31,5 млрд). В III квартале

2008-го кризис IPO докатился и до России: по данным агентства PBN Company, объем размещений составил всего $2,7 млн (за аналогичный период 2007-го — $1 млрд, 2006-го — $10,7 млрд, 2005-го — $1,1 млрд).

Собственники крупных украинских корпораций явно не хотят, чтобы их бумаги повторили судьбу котировок акций компании Ferrexpo (владеет Полтавским ГОКом, контролируется Константином Жеваго). Летом 2007-го компания разместила акции на Лондонской фондовой бирже. С тех пор стоимость Ferrexpo снизилась в 2 раза, недавно бумаги компании исключили из индекса FTSE-100. В результате Константину Жеваго пришлось выкупать акции у инвесторов, пытавшихся избавиться от них, для того чтобы стоимость компании не обвалилась еще больше. Впрочем, у некоторых украинских инвесторов акции Ferrexpo по-прежнему пользуются спросом: недавно небольшой пакет бумаг приобрел Игорь Коломойский. В начале года ему принадлежало около 3% акций Ferrexpo, в октябре — 6,9%.

Золотой инвестор Кто в 2009 году может скупить украинские компании

Игорь Коломойский, Геннадий Боголюбов, Александр Мартынов

Группа «Приват»

Сфера интересов в Украине

Добыча нефти, финансовый рынок, химическая промышленность, ферросплавы, машиностроение, бумажная промышленность. Основной актив группы в Украине — ПриватБанк.

В конце прошлого года Приват, будто предчувствуя масштабный кризис в металлургии, продал 5 предприятий горно-металлургического комплекса российской группе «Евраз». По оценкам аналитиков, сумма сделки составила $3 млрд. Часть этих средств Приват направил на покупку крупнейшего в Австралии добытчика марганцевых руд компании Consolidated Minerals. Аналитики считают, что группа продолжит инвестировать в ГМК: к середине октября Игорь Коломойский сконцентрировал 6,9% бумаг компании Ferrexpo. В целом стратегия группы «Приват» всегда предусматривала покупку плохо лежащих, но перспективных активов — с началом кредитного кризиса в Украине таких компаний прибавилось.

Ринат Ахметов

Группа SCM

Сфера интересов в Украине

Основные активы группы — горно-металлургическая компания «Метинвест» и энергокомпания «ДТЭК». В сферу интересов группы также входит финансовый сектор, телекоммуникации, розничная торговля, медиа, недвижимость.

В 2008 году Ринат Ахметов удачно продал пивзаводы «Сармат» и «Днепр» на общую сумму примерно $250 млн. На данный момент SCM оформляет сделку по покупке угольной шахты в России, намерена приобрести несколько шахт в Украине. По информации ИГ «Ренессанс Капитал», Метинвест готовится к покупке компании United Coal, владеющей рядом угольных шахт в США. Предположительная сумма сделки — рекордные для угольного рынка $2,5 млрд. Впрочем, аналитики считают, что Метинвест вряд ли купит угольную компанию, поскольку у отечественного метпроизводителя сейчас попросту нет денег. По их мнению, Ринат Ахметов как инвестор сконцентрируется на украинских компаниях.

Виктор Пинчук

Группа EastOne

Сфера интересов в Украине

Основные активы группы — Новомосковский трубный завод, Нижнеднепровский трубопрокатный завод, Никопольский завод нержавеющих труб, Никопольский завод бесшовных труб NIСO TUBE.

Виктор Пинчук активно развивает медианаправление: бизнесмену принадлежит несколько центральных украинских телеканалов (Новый канал, СТБ, ICTV) и ряд печатных изданий.

В прошлом году группа Пинчука удачно продала один из своих основных активов — Укрсоцбанк, в этом — Днепроспецсталь, в общей сложности выручив предположительно $2,8 млрд. Часть этих средств бизнесмен может направить на покупку украинских или зарубежных предприятий.

Сергей Тигипко

Группа «ТАС»

Сфера интересов в Украине

В 2007 году, буквально накануне мирового финансового кризиса, Сергей Тигипко выгодно продал свои основные финансовые активы ТАС-Комерцбанк и ТАС-Инвестбанк шведской банковской группе Swedbank. В результате сделки бизнесмен получил $735 млн. Представители группы «ТАС» и сам Тигипко заявляли, что планируют развивать в Украине страховой, лизинговый и аграрный бизнес.

Михаил Прохоров

Группа «Онэксим»

Сфера интересов в России

Горно-металлургический комплекс, энергетика, финансовые услуги, недвижимость, нанотехнологии.

Сфера интересов в Украине

В апреле 2008 года Михаил Прохоров продал блокирующий пакет металлургической компании «Норильский никель». По оценкам аналитиков, за актив бизнесмен получил около $7 млрд. Часть этих денег ($500 млн) Михаил Прохоров уже направил на покупку 50% -1 акция инвесткомпании «Ренессанс Капитал». «Я рассматриваю кризис как пик возможностей — сейчас необходимо выбрать приоритеты и сделать рывок вперед»,— заявил недавно Прохоров.

В Украине российский миллиардер вряд ли заинтересуется инвестиционно-банковским бизнесом, однако может приобрести энергогенерирующее предприятие или крупный металлургический завод.

Михаил Фридман

Корпорация «Альфа-Групп»

Сфера интересов в России

Финансы, розничная торговля, недвижимость, добыча нефти и газа.

В России Альфа-Групп принадлежат крупное финучреждение Альфа-Банк, торговые сети «Перекресток» и «Пятерочка», «Альфа» владеет долей в ТНК-ВР и телекоммуникационной компанией Altimo.

Сфера интересов в Украине

Владеет долей в украинском Киевстаре, принадлежит Альфа-Банк Украина (входит в десятку крупнейших финучреждений страны). Сейчас группа проявляет интерес к Проминвестбанку.

Внешторгбанк

Сфера интересов в России

В состав группы входит 26 финансовых компаний в странах СНГ, Западной Европы, Африки.

Сфера интересов в Украине

Владеет ВТБ Банк Украина. Группа может расширить свое присутствие на украинском финансовом рынке, купив крупный или средний банк. За I полугодие 2008 года группа «ВТБ» получила около $680 млн чистой прибыли, часть этих средств может направить на покупку одного или нескольких финучреждений в Украине.

Роман Абрамович, Александр Абрамов и Александр Фролов

Компания «Евраз Холдинг»

Сфера интересов в России

В состав группы входят три крупных российских сталелитейных предприятия — Нижнетагильский, Западно-Сибирский и Новокузнецкий металлургические комбинаты. В Украине группе принадлежит ГОК «Сухая Балка», Днепропетровский метзавод им. Петровского, а также Днепродзержинский коксохимический завод, Баглейкокс и Днепрококс.

Сфера интересов в Украине

В середине 2008-го появилась информация о том, что Евраз ведет переговоры о слиянии с украинской металлургической группой «Индустриальный союз Донбасса», однако стороны не подтвердили возможность объединения. Аналитики считают, что Евраз наверняка воспользуется негативной конъюнктурой на мировом металлургическом рынке, чтобы купить один из украинских меткомбинатов, благо, деньги у него есть: в I полугодии чистая прибыль Евраза составила $2 млрд.

Виктор Вексельберг

Группа «СУАЛ»

Сфера интересов в России

СУАЛ входит в состав холдинга «РусАл», которому принадлежит несколько десятков предприятий в алюминиевой, глиноземной, энергетической, химической отраслях. РусАл владеет активами в России, Украине, Италии, Австралии, Китае.

Сфера интересов в Украине

Виктор Вексельберг контролирует Титано-апатитовую компаниию (ТАКО) и Запорожский алюминиевый комбинат. Олигарх не первый год пытается получить контроль над отечественными производителями двуокиси титана (Крымским Титаном и Сумыхимпромом). В начале 2008-го руководство РусАла заявило, что в ближайшие 5 лет на строительство новых мощностей и покупку предприятий компания готова направить $15 млрд.

Газпром

Сфера интересов в России

Газпром — крупнейшая в мире газовая компания. Занимается геологоразведкой, добычей, транспортировкой, хранением, переработкой и реализацией газа и других углеводородов. Экспортирует газ в 32 страны. Газовому монополисту принадлежит 42% Газпромбанка (одно из крупнейших российских финучрежденрий) и опосредованно крупная химическая компания «Сибур».

Сфера интересов в Украине

Если у НАК «Нефтегаз Украины» возникнут непреодолимые финансовые трудности, Газпром может попытаться получить контроль над газотранспортной системой Украины. Не исключено, что российский монополист также поборется за подешевевшие предприятия химической промышленности и банки.

Уоррен Баффет

Компания Berkshire Hathawey

Сфера интересов

Главный актив Уоррена Баффета — компания Berkshire Hathaway (оценивается в $199 млрд и является фондом прямых инвестиций). Вкладывает в сектора, обеспечивающие внутреннее потребление (финансовые компании, предприятия по производству мебели, одежды, продуктов питания, строительные фирмы и др.). Во время мирового финансового кризиса Баффет ведет себя, как санитар леса: подбирает подешевевшие компании, которые при этом не утратили инвестиционную привлекательность. В 2008-м Баффет купил инвестбанк Goldman Sachs, и несколько других активов.

Сфера интересов в Украине

Подконтрольные Баффету компании могут заинтересоваться в Украине небольшими и средними предприятиями потребительского и финансового секторов.

Дональд Трамп

Компания Trump Organization

Сфера интересов

Крупнейшие активы миллиардера — американское строительное предприятие Trump Organization и компания Trump Entertainment, управляющая несколькими казино.

Сфера интересов в Украине

Около года назад Дональд Трамп заявлял, что интересуется украинским рынком недвижимости и даже предлагал местным девелоперам работать под его брендом Trump. Trump Entertainment может воспользоваться кризисом в строительной отрасли на рынках СНГ, купив по дешевке на перспективу девелоперов (в т.ч. украинских), в нагрузку к замороженным крупным строительным проектам.