Гусары молчат. Дефолта не будет

Рыночные сигналы, о которых упоминает Том Фаллон, — это котировки кредитно-дефолтных свопов (CDS) на украинские еврооблигации. По данным агентства CBonds, стоимость CDS на отечественные бонды сейчас достигает 3200 базисных пунктов (32%). По мнению иностранных инвесторов, торгующих CDS, при таких значениях крайне велика вероятность дефолта по украинским долговым бумагам: еще год назад СDS на Украину стоили 238 б. п. (2,9%); в октябре-2008, когда появились первые сообщения о возможном дефолте страны, а власти обратились в МВФ за кредитом, стоимость CDS на Украину составляла 2500– 2700 б. п. (25–27%).

Украинского дефолта опасаются и в Организации объединенных наций. В начале января аналитики ООН выпустили отчет «Мировая экономика и перспективы в 2009 году» (World Economic Situation and Prospects 2009). Эксперты этой организации побаиваются повторения в Украине эквадорского сценария: в середине декабря власти латиноамериканского государства отказались выплачивать проценты по облигациям внешнего займа с погашением в 2012 году, мотивировав это нарушениями в процедуре выпуска долговых обязательств. Аналитики считают, что у Эквадора попросту нет денег на выплату долгов, поэтому власти страны всеми силами стараются отложить многомиллионные погашения.

Впереди планеты всей Государства с наибольшей вероятностью дефолта в 2009 году*, %**

Если Украина действительно не сможет расплатиться по внешним государственным займам, ей грозит экономический коллапс. В этом случае доступ к внешним рынкам капитала будет закрыт для правительства Украины и отечественных компаний и банков как минимум на три года. Государство не сможет привлекать кредиты для погашения текущих долгов, ссуды на финансирование дефицита госбюджета также станут недоступными. Суверенный (то есть государственный) дефолт обернется затяжной экономической рецессией как минимум до 2012 года.

Однако отечественные макроэкономисты считают, что иностранные инвесторы и аналитики преувеличивают проблемы в экономике и Минфин достаточно легко погасит внешние обязательства в 2009-м. Но при этом велика вероятность дефолтов по внешним долгам некоторых украинских банков и компаний — в этом году корпоративному и финансовому сектору необходимо выплатить по меньшей мере $10 млрд.

Долг платежом

По данным НБУ, в 2008 году общий внешний долг Украины вырос на 24% (до $105 млрд), или 56,4% ВВП. Государственный долг страны в общем объеме иностранных кредитов занимает около 17%. В конце 2008-го общий государственный долг достиг $18,5 млрд (включая гарантированный, то есть иностранные кредиты Укравтодора, НАК «Нафтогаз України» и Укрэксимбанка). Займы украинского правительства (исключая гарантированный долг) составляют $11,1 млрд. На отечественные банки и компании приходится $86 млрд внешних займов.

В госбюджете Украины на 2009-й запланированы расходы по погашению внешних долгов на сумму 12,9 млрд грн (при курсе 7,5UAH/USD — это $1,72 млрд). Отечественные аналитики считают, что Украина без проблем расплатится по иностранным кредитам. «В 2009-м правительство должно в августе погасить еврооблигации на $500 млн. В сентябре, возможно, будут преъявлены бумаги к оферте на $700 млн. Вероятность того, что Минфин не сможет выполнить эти обязательства, минимальна», — полагает аналитик ИК Dragon Capital Виталий Ваврищук. Схожего мнения придерживается Олег Устенко, исполнительный директор исследовательской организации The Bleyzer Foundation.

Государству в долг В 2009-м государственный внутренний долг может увеличиться в два раза

Виталий Ваврищук не видит предпосылок для суверенного дефолта Украины: «Всемирный банк пообещал предоставить Украине кредит на сумму $1 млрд, который частично покроет текущие долговые обязательства страны».

Аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Климчук считает, что вероятность государственного дефолта Украины в 2009 году не превышает 5%. «Дефолт по внешним долгам возможен только в том случае, если Нацбанк продолжит активно тратить международные резервы. Тогда регулятору может попросту не хватить резервов для валютно-обменных операций Минфина при погашении правительством внешних долгов», — размышляет эксперт. Однако Украина в течение 2009-го получит несколько кредитных траншей от МВФ на общую сумму $9,8 млрд, так что резервов НБУ в принципе должно хватить на погашение госдолга в этом году, считает Александр Климчук. К тому же в случае острой необходимости нацбанк может пойти на уступки Минфину и продать министерству валюту для погашения правительственных долгов по сниженному курсу (например по 5 UAH/USD).

Дай миллиард Внешний госдолг увеличивается за счет займов госкомпаний

Выплаты по иностранным кредитам компаниями и банками, получившими ссуды под госгарантии (НАК «Нафтогаз України», Укравтодор, Укрэксимбанк), составят в этом году $1,5– 2 млрд. Однако велика вероятность реструктуризации этих долгов — в первую очередь НАК «Нафтогаз України»: нефтегазовый монополист испытывает серьезные финансовые трудности, а потому может не вернуть кредиторам часть долгов (в 2009-м госкорпорация должна выплатить по внешним займам около $1 млрд).

Заем Укравтодора на $930 млн перед Morgan Stanley частично будет погашен за счет новой ссуды от Credit Suisse: компания получает кредит от швейцарского банка на сумму $465 млн сроком на 6 месяцев под ставку LIBOR плюс 8% годовых. Недавно Укравтодор был на грани дефолта, поскольку его кредитный договор с Morgan Stanley предусматривает полное погашение обязательств компании при понижении кредитного рейтинга Украины на две ступени.

Корпорация должников

Почему же западные аналитики предрекают коллапс долговым обязательствам Украины, тогда как их украинские коллеги настроены оптимистично? «Иностранцы опасаются дефолта по обязательствам украинских банков и компаний, а не государства», — предполагает Олег Устенко. Точный объем выплат по иностранным кредитам отечественными банками и компаниями в 2009-м неизвестен. По расчетам The Bleyzer Foundation, общий объем долговых погашений корпоративного и банковского сектора в этом году может составить $20 млрд. Аналитики Forex Club считают, что выплаты компаний составят $19 млрд, банков — $3,3–5 млрд. По расчетам аналитиков ИК Phoenix Capital, только украинские банки в 2009-м должны погасить $16 млрд иностранных кредитов. В конце прошлого года (октябрь—декабрь) отечественные финучреждения и компании погасили по внешним долгам около $8 млрд.

Крупные выплаты по ссудам в конце 2008-го и в 2009 году связаны с тем, что большинство украинских банков и компаний в 2007–2008 гг. получали от нерезидентов крупные краткосрочные кредиты — в основном на год-полтора. Доля длинных корпоративных и банковских займов (сроком более четырех лет) в общем объеме долгов оценивается аналитиками на уровне максимум 30%.

Груз-2009 Структура внешнего долга Украины, %

Большие выплаты по внешним кредитам — проблема не только украинских банков и компаний. По расчетам немецкого Commerzbank, в 2009 году компании из развивающихся стран должны выплатить по облигациям и синдицированным кредитам более $218 млрд. Российским компаниям необходимо погасить долги на $54 млрд, мексиканским — на $29 млрд, бразильским — более чем на $24 млрд. При этом российский рубль, мексиканский песо и бразильский реал с началом кризиса подешевели относительно доллара США более чем на 20%, что увеличивает затраты на обслуживание долгов, номинированных в иностранной валюте.

В настоящий период многие эксперты сравнивают Украину с Аргентиной образца 2000-го — тогда местная валюта (песо) резко девальвировала вследствие оттока иностранного капитала, при этом государство и корпоративный сектор оказались не способны расплатиться по крупным внешним долгам (более 50% ВВП), погашение львиной доли которых приходилось на 2000 год.

В 2009-м, по прогнозам западных аналитиков, велика вероятность, что иностранные кредиторы (по крайней мере банки) откажутся рефинансировать или реструктуризировать долги компаний из развивающихся стран. Инвесторы и без того один за другим терпят убытки, а потому уже не будут делать поблажки заемщикам. По информации Financial Times, некоторые европейские банки отказываются рефинансировать долги россиян, казахов и украинцев.

Отечественные эксперты соглашаются: вряд ли западные кредиторы предоставят нашим финструктурам новые займы для погашения текущих, однако наверняка реструктуризируют долги украинских банков и компаний (предоставят отсрочку по выплатам, возможность погашать лишь проценты или только тело кредита, временно снизят процентную ставку), поскольку заинтересованы в возврате своих инвестиций в полном объеме. Кредиторы понимают, что кризис негативно отразился на всех без исключения заемщиках, в том числе украинских. Лучше получить деньги позже, чем никогда.

По прогнозам аналитиков, в 2009-м будет реструктуризовано примерно 50% займов, выданных иностранцами украинским финучреждениям и компаниям. Однако даже в этом случае негосударственному сектору придется выплатить по внешним долгам живыми деньгами около $10– 15 млрд. В этом случае эксперты не исключают как технические дефолты украинских компаний (просрочку по кредитным выплатам), так и фактические (отказ погашать займы). Причем если компании-заемщики сосредоточатся на погашении внешних обязательств, наполнение госбюджета налоговыми поступлениями может резко снизиться, что уже означает увеличение риска суверенного внешнего и внутреннего дефолта.

Кстати

Внутренние проблемы

В 2008 году внутренний долг Украины резко вырос — с 17 млрд грн ($3,5 млрд по курсу 5,05 UAH/USD) до 44,5 млрд грн ($5,8 млрд по курсу 7,5 UAH/USD, расчеты Минфина). Увеличение внутренних долговых обязательств государства пришлось на конец 2008-го. Тогда выпущенные Минфином ОВГЗ на сумму 8,5 млрд грн сначала были выкуплены коммерческими банками, а затем (в течение одного-двух дней) оказались на счетах Нацбанка. Аналитики назвали тот выпуск ОВГЗ скрытой эмиссией денег, поскольку НБУ фактически профинансировал дефицит госбюджета. На протяжении всего 2008-го Кабмин несколько раз повышал процентную ставку по облигациям внутреннего госзайма, однако спрос на правительственные бонды был очень низким — отечественные финучреждения не имели средств на инвестиции в госбумаги, а иностранцы (до прошлого года они владели примерно третью всех украинских ОВГЗ) активно выводили деньги из страны.

В 2009-м, согласно плану поступлений средств в госбюджет-2009, Минфин должен привлечь 70 млрд грн за счет внутренних долговых выпусков (треть всех доходов госбюджета на этот год). Похоже, скрытая эмиссия продолжится: скорее всего, единственным крупным покупателем украинских ОВГЗ в период экономической рецессии станет Нацбанк.