Финкризис: американские горки

По материалам еженедельника "КОНТРАКТЫ"

Инвесторы выводят капитал из России. По предварительным данным Центрального банка РФ, в августе отток капитала из страны составил рекордные за последний год $5,5 млрд. Российские банки столкнулись с проблемой ликвидности, т. е. недостатком свободных денежных средств на счетах. В результате подорожали кредиты на межбанковском рынке: ставка по однодневным кредитам достигла годового максимума — 9%.

Один из крупнейших в России ипотечный Моксоммерцбанк повысил ставки по кредитам на 0,5-1% и первый взнос клиентов за ипотеку — с 15% до 30%. Лидер российского розничного рынка банк «Русский стандарт» приостановил ряд кредитных программ (выдачу наличных в отделениях банка и ипотеку). Из-за роста стоимости заимствований и сокращения собственных доходов ему не хватает денег на поддержание темпов выдачи кредитов.

Мировой финансовый кризис докатился до развивающихся рынков, констатируют западные экономисты. В Украине пока относительное спокойствие. Отечественные банкиры официально не признают дефицит долларовой ликвидности, однако несколько финучреждений ужесточили требования к клиентам, в частности, увеличив первый взнос по ипотечным кредитам на 5-10%. Некоторые банки отреагировали и на подорожание внешних займов. В августе-сентябре ряд украинских банков и компаний отложили выход на зарубежный рынок заимствований: Международный ипотечный банк, УкрСиббанк, корпорация «Индустриальный союз Донбасса» и др. Министерство финансов выпустило $0,5 млрд еврооблигаций вместо запланированных $1 млрд.

Оптимисты уверены, что финансовый кризис на Украине отразится минимально: возможен незначительный рост процентных ставок по долларовым кредитам, ужесточатся условия кредитования физлиц. Пессимистический сценарий — падение объемов экспорта, снижение внутреннего потребления и замедление темпов роста ВВП.

Подорожание кредитов для заемщиков с развивающихся рынков — последствия американского ипотечного кризиса. С начала года американцы не возвращают ипотечные займы. В апреле разорилась одна из крупнейших в Америке кредитных компаний New Century Financial, летом обанкротилось несколько инвестиционных фондов и финансовых компаний, кредитовавших американцев. Около сотни банков и финансовых компаний США заявили о возможной приостановке деятельности.

American Home Mortgage Investment Corp. пришлось уволить 6 тыс. сотрудников. Американская управляющая компания Bear Sterns потеряла $1,6 млрд активов одного из своих хедж-фондов. В конце июля — начале августа несколько европейских фондов заявили об убытках, некоторые и вовсе закрылись. К началу октября общие потери крупных инвестбанков (Merryl Lynch, Citigroup, Morgan Stanley, Goldman Sachs и пр.) составили $20 млрд.

В 2002-2004 годах банки США массово выдавали кредиты на строительство и покупку жилья неблагонадежным заемщикам. Проверку их кредитоспособности банки свели к простейшей процедуре: брокеры предлагали заемщикам самостоятельно оценить свои возможности погасить кредит по некой виртуальной шкале. Так называемых subprime mortgage (низкокачественные кредиты с высоким риском невозврата) американские банки выдали на сумму $2,3 трлн (20% всей американской ипотеки). На первом этапе кредитования условия были довольно выгодными, заем — по фиксированной ставке 4-5%.

Но, согласно условиям большинства кредитных договоров, спустя год-два проценты переводили в разряд плавающих ставок с повышением в два-три раза. Многие американцы не смогли потянуть подорожавшие кредиты, по стране прокатилась волна дефолтов. По данным Ассоциации ипотечных банков США, к июлю 2007 года общий объем невозвратов по жилищным кредитам составил 2,73%, в секторе subprime — 16,95%. На рынок недвижимости в одночасье были выброшены миллионы квадратных метров проблемного жилья, цены резко упали.

Финансовой системой США кризис не ограничился по нескольким причинам. В 2002-2006 гг. банки выпустили облигации, обеспеченные долговыми активами, на сумму $320 млрд. В часть этих бумаг упаковали кредиты класса subprime. Такие бонды покупали хеджевые фонды с агрессивными стратегиями инвестирования.

Многие фонды приобретали облигации на заемные средства. Кредиты привлекали тоже с помощью облигаций, выпущенных специально для покупки долговых бумаг или акций (leveraged buy-out, LBO). LBO приобретали другие фонды. Кроме того, некоторые крупные пенсионные и страховые фонды в надежде на большой заработок вкладывали часть средств в хеджевые организации.

Поскольку многие были завязаны на американской недвижимости, ипотечный кризис вызвал цепную реакцию. Американцы отказались выплачивать кредиты, ипотечные банки США не смогли выплатить проценты по жилищным облигациям, инвестфонды-покупатели этих бумаг (расположенные как в США, так и в Европе), потеряв миллионы долларов, не смогли расплатиться по LBO. И как результат — банкротство нескольких американских банков и самых активных покупателей subprime и LBO, миллиардные убытки крупных американских и европейских инвестфондов.

Кризис коснулся даже тех банков и финансовых компаний, которые никогда не вкладывали в subprime облигации, LBO или хеджевые фонды — на международном финансовом рынке резко подорожали заемные ресурсы. Долларовая ставка LIBOR за июль и август поднялась на 40 базисных пунктов — с 5,3% до 5,7%.

Дефолт американских заемщиков запустил механизм финансового кризиса, но не является его основной причиной. После фондового кризиса дот-комов и терактов в сентябре 2001 года Соединенные Штаты на два года впали в рецессию. Тогда Федеральная резервная система США, аналог центрального банка, снизила ставку федерального финансирования с 3,5% до 1% (стоимость однодневного кредита, предоставляемого американским коммерческим банкам Федеральной резервной системой. — Прим. Контрактов).

Идея снизить ставку принадлежала Алану Гринспену, в то время председателю ФРС: таким образом резервная система собиралась разогнать стагнировавшую американскую экономику. «Снижение кредитной ставки до минимального уровня (1%) должно было стимулировать инвестиции и развитие американских компаний. Этого не произошло: американский бизнес пережил бум в середине 1990-х и вкладывать в развитие не захотел.

Поэтому основную массу дешевых кредитов банки предоставили населению», — объясняет причины бума на рынке ипотечного кредитования в 2004 году Джозеф Стиглиц, Нобелевский лауреат по экономике. При этом Алан Гринспен не раз официально выступал в пользу кредитов невысокого качества: по мнению банкира, доступ к дешевым ресурсам для большого количества заемщиков мог подстегнуть рост экономики.

Гринспен достиг того, чего хотел. Объем жилищных займов в США вырос до $11,5 трлн — 88% американского ВВП (!). В 2005 году ВВП США вырос на 3,2%, в 2006-м — на 3,3%. На строительном рынке начался бум, существенно подорожала жилая недвижимость.

Однако стараниями ФРС экономика США перегрелась. Рост американского ВВП в 2003-2006 гг. основывался исключительно на высоком потреблении населения и буме строительного сектора, инфляция зашкаливала за 3% (для развитых экономик слишком высокий показатель). При этом американцы практически ничего не откладывали на черный день, рост внутренних инвестиций замедлился.

Гринспену пришлось бороться с последствиями своей монетарной политики. На протяжении двух лет Федеральная резервная система США практически ежеквартально увеличивала ставку федеральных фондов: с 1% летом 2004 года до 5,25% летом 2006-го. Рост ставки в первую очередь ударил по заемщикам-физлицам: ипотечные кредиты подорожали, а стоимость жилья, достигнув пика в 2005 году, резко снизилась.

Уходя с поста председателя ФРС в январе 2006 года, Гринспен не признал ошибки, однако предупредил нового главу ФРС Бена Бернанке о возможном кризисе на рынке ипотеки. С лета 2006 года ФРС оставляла ставку федеральных фондов без изменений: госфинансисты наблюдали за реакцией экономики в целом и ипотечного рынка в частности.

Один из рисков финансового кризиса для развивающихся стран, в том числе Украины, — удорожание банковских кредитов, снижение объемов кредитования населения и, как следствие, сокращение внутреннего потребления в стране.

После того как иностранные банки столкнулись с проблемой ликвидности, они начали более осторожно относиться к кредитованию банков из развивающихся стран. Одни финансовые учреждения резко повысили ставки по кредитам, другие вообще отказывают в займах. Для многих украинских банков внешний рынок долговых капиталов закрыт практически с июля текущего года. Поскольку у финучреждений нет стабильных источников поступления иностранной валюты в достаточных объемах, они могут приостановить (сократить объемы) выдачу валютных кредитов либо повысить ставки.

Однако пока очевидных проблем с ликвидностью в Украине не наблюдается. Даже наоборот: в сентябре остатки на корреспондентских счетах банков выросли на 12,6%, а международные резервы Нацбанка достигли рекордных $30 млрд. «Финучреждения стали больше привлекать капитал на внутреннем рынке. Таким образом они замещают кредиты иностранных банков и инвестфондов», — говорит аналитик ИК Dragon Capital Олег Пронин.

В августе-сентябре украинские компании и банки выпустили корпоративных облигаций на сумму 3,6 млрд грн. А ставки по кредитам в национальной валюте даже снизились, по данным Dragon Capital, — на 2-3%. Таким образом, стоимость гривневых кредитов почти сравнялась с долларовыми. Причина — избыточный объем национальной валюты на счетах банков. Кроме того, многие банки на 0,5-1% повысили ставки по валютным депозитам, рассчитывая на приток долларов от физлиц.

Впрочем, некоторые аналитики уверены, что украинские банки будут вынуждены повысить кредитные ставки. Аналитики с Уолл-Стрит прогнозируют восстановление мировых финансовых рынков только к 2009 году, то есть нынешний кризис затянется надолго. Хоть украинские банки и пытаются стать менее зависимыми от иностранных кредитов, долго на гривневых ресурсах они не протянут — привлекать дорогие деньги за рубежом все равно придется. Поэтому роста ставок по кредитам, причем как гривневым, так и долларовым, не избежать (ведь запасы национальной и американской валюты в Украине исчерпаемы).

Если финансовый кризис затянется до конца года, кредитные ставки могут вырасти на 2-4%. Долларовые ставки по ипотечным кредитам некоторых банков уже выросли на 0,5-1%. Подорожают и ресурсы на межбанковском рынке. Пока же, несмотря на рост объемов внутренних займов, стоимость кредитов на межбанковском рынке практически не меняется: «Ставки немного просели после череды негативных новостей из США и Европы, однако к началу октября вернулись к докризисным значениям», — рассказывает Олег Пронин.

А вот массовый дефолт заемщиков и резкое падение стоимости жилья, как это произошло в США, Украине не грозит, уверены инвестаналитки. По расчетам Сергея Кульпинского, аналитика ИК «Альфа Капитал», объем невозвратов по розничным кредитам (к таким займам относятся любые виды кредитов физлицам) в Украине составляет лишь 1,8%.

Объемы украинского рынка ипотеки пока сильно отстают от показателей развитых стран: к 1 июля долг по жилищным кредитам в Украине составлял 39,2 млрд грн — всего 13,5% украинского ВВП. В Европе этот показатель достигает 50%, в США — 88%. Повышение стоимости кредитов в Украине будет как нельзя кстати, считает Сергей Кульпинский, поскольку оздоровит банковскую систему: «Темпы роста доходов населения составляют 10,5% в год, розничного кредитования — 110%. Замедление оборотов кредитной машины позволит избежать проблем с возвратом долгов физлиц».

По прогнозам западных экономистов вследствие ипотечного кризиса в США жилье в Европе подешевеет. В Украине, однако, вряд ли это произойдет: отечественный рынок не связан с международным ипотечным рынком, на него влияют в основном внутренние факторы. Об этом свидетельствует возобновление роста цен на отечественную жилую недвижимость в сентябре (в Америке за этот месяц дома и квартиры сильно подешевели). Украинские цены может сбить рост ставок по жилищным кредитам и падение объемов кредитования.

Отечественный фондовый рынок на финансовый кризис в Европе и США практически не реагирует. После падения индекса ПФТС в августе рынок быстро оправился и стал расти. «Украинские бумаги мало коррелируют с последними событиями на Западе. Поведение отечественного фондового рынка индивидуально: сейчас его зависимость, например, от российских индексов слабее, чем пару лет назад: с начала года индекс ПФТС вырос на 119%, российский — всего на 8,7%», — говорит директор аналитического департамента ИК Dragon Capital Андрей Беспятов.

По словам аналитика ИК «Ренессанс Капитал Украина» Владислава Носика, вход на украинский фондовый рынок, равно как и выход из него, обходится инвесторам недешево — из-за большой разницы котировок на покупку и продажу большинства акций. Поэтому инвесторам проще переждать фондовые катаклизмы, чем распродавать активы. «Не исключено, что украинский фондовый рынок даже выиграет: из-за проблем в США инвесторы будут больше вкладывать в развивающиеся страны, в том числе в Украину», — считает аналитик ИК «Конкорд Капитал» Александр Омельчук.

Возможное последствие финансового кризиса для растущих экономик — замедление темпов роста ВВП и экспорта. Однако для Украины это не актуально. На Соединенные Штаты приходится треть мирового потребления и около 20% глобального импорта. Проблемы кредитоспособности американцев приведут к сокращению внутреннего потребления в США, прогнозируют западные экономисты. По данным Dragon Capital, доля США в общем объеме товарного экспорта Украины составляет около 2% (за семь месяцев 2007 года). «Сокращение частного потребления в США вряд ли отразится на динамике экспорта из Украины», — размышляет Виталий Ваврищук, аналитик ИК Dragon Capital. Главные рынки сбыта для украинских производителей — Европа и страны СНГ. «США сдает позиции самой влиятельной страны в мире, — писали в середине 2007 года аналитики МВФ. — Рецессии в американской экономике все меньше влияют на другие страны». Во время предыдущего спада, в 2000-2001 гг., рост развивающихся стран Восточной Европы и СНГ снизился всего на 0,3%.

Специалисты из МВФ считают, что в следующем году украинский ВВП вряд ли перешагнет 4,6% роста. Причина — пресловутая цена на газ и неблагоприятная конъюнктура мирового рынка металлургии. Ипотечный кризис в США, по мнению западных аналитиков, к замедлению украинской экономики отношения не имеет.

Как это было

1819 год
Первый финансовый кризис в США: массовые невыплаты долгов физлицами и компаниями, крах банков, безработица, замедление оборотов промышленности и сельского хозяйства. После войны 1812 года экономика страны росла быстрыми темпами. Во время экономического бума американские банки и компании выпустили слишком много долговых бумаг, однако не смогли погасить их.

1873 год
Экономический спад в США продлился до 1877 года. Кризис начался с банкротства фирмы Jay Cooke and Company. В конце гражданской войны крупнейшей отраслью и самым прибыльным бизнесом в стране считалось строительство и содержание железных дорог. Jay Cooke and Company инвестировала в новый вид деятельности, ее акции торговались на фондовой бирже в Нью-Йорке. В середине 1870-х президент США Улисс Грант проводил политику снижения расходов правительства и денежной массы. В результате компаниям вроде Jay Cooke and Company катастрофически не хватало денег, чтобы закончить проекты на железной дороге. В 1873 году компания обанкротилась, инвесторы, державшие ее акции, попытались распродать бумаги. На Нью-Йоркской фондовой бирже началась паника. С 1873 по 1875 год вследствие кризиса обанкротилось 18 тыс. американских фирм. К 1877 году безработица в стране достигла 14%.

1929 год
Глобальный экономический кризис, или Великая депрессия. В первую очередь затронула развитые страны Запада: США, Великобританию, Германию и Францию. Больше остальных пострадали промышленные города, в ряде стран практически прекратилось строительство. Из-за падения спроса цены на сельскохозяйственную продукцию снизились на 40-60%. Предположительная причина кризиса — нехватка денежной массы.

В начале прошлого века в США и Великобритании появились новые виды товаров, например, автомобили, самолеты, радио, при этом объемы денег в обращении остались прежними. Возникла дефляция — падение цен, повлекшее финансовую нестабильность, банкротство многих предприятий, невозврат кредитов. Во время Великой депрессии в США закрылось 5 тыс. банков, акции обесценились на $40 млрд, промпроизводство сократилось в два раза.

1980 год
Кризис американских ссудосберегательных ассоциаций. Компании были организованы по принципу инвестфондов: одновременно принимали вклады и кредитовали население. В конце 1970-х в США резко увеличилась инфляция. Небольшой фиксированный доход от инвестиций в ссудосберегательные ассоциации американцев не устраивал, как результат — массовый отток капитала из таких фондов. Ставки по кредитам (ссудосберегательные компании в основном выдавали ипотечные займы) тоже были фиксированными, поэтому с ростом инфляции реальная доходность таких компаний резко упала — из 3,8 тыс. организаций обанкротилось 3,3 тыс.

2001 год
Американский фондовый «пузырь» интернет-компаний (доткомов). В 1995-2000 гг. на американском рынке наблюдался бум интернет-компаний. Появились крупнейшие IT-компании, которые практически с первого дня основания приносили их собственникам многомиллионные прибыли. Считалось, что инвестиции в любые компании этого сектора априори высокодоходны. При этом многие доткомы не имели ничего, кроме акций, котировавшихся на бирже. Американские фондовые рынки (особенно «технологичный» индекс NASDAQ) обвалились после того, как несколько интернет-компаний заявили о крупных убытках. Вместе с кризисом доткомов в Америке началась рецессия.

Мировой фондовый рынок и экономики разных стран довольно болезненно реагировали на снижение или рост ставки в США. Понижая стоимость кредитов, а следовательно, и инвестиций, ФРС способствовала притоку капитала инвесторов в развивающиеся страны, где процентные ставки были значительно выше американских. В то же время падение ставки ФРС удешевляло доллар и, как следствие, американский экспорт. Это способствовало росту экспорта из США, импорт в страну при этом сокращался.

Повышение ставки вызвало обратный эффект: портфельные инвесторы скупали американские казначейские облигации US-Treasuries — самые низко рисковые ценные бумаги в мире. Инвесторы массово уходили с фондовых рынков развивающихся стран, биржевые индексы падали.

Например, летом 2006 года, после очередного повышения ставки ФРС, большинство азиатских, российский и украинский индексы обвалились. Вместе с тем постепенное повышение ставки и удорожание доллара отчасти способствовало увеличению дефицита торгового баланса США. По данным Международного валютного фонда, в 2006 году американский импорт превысил экспорт на 6,5% ВВП.