Железный пузырь. Владельцы металлургических компаний охвачены паникой

Владельцы и топ-менеджеры крупнейших в мире металлургических компаний — ArcelorMittal, Nippon Steel, US Steel, Tata Steel, Posco, Nucor и др. — охвачены паникой. «Вместе с мировым финансовым кризисом глобальный металлургический рынок может войти в период глубочайшей рецессии», — заявил генеральный директор компании Posco Ку-Таек Ли. Его пессимизм разделяют практически все ведущие металлурги, которые в начале октября посетили ежегодную конференцию Всемирной металлургической ассоциации (ВМА) в Вашингтоне. С середины июля по начало октября мировые цены на металлопродукцию упали в среднем на 35-40%. Например, стоимость арматурной стали (FOB, Черное море) снизилась на 25%, квадратной заготовки — на 40%, катанки — на 28%.

За падением мировых цен на металлопродукцию последовало логичное сокращение объемов производства металлургами, в том числе украинскими. В октябре собственник компании ArcelorMittal Лакшми Миттал заявил о снижении объемов производства на всех предприятиях принадлежащей ему группы на 15-20%. Арселор Миттал Темиртау (Казахстан), по словам гендиректора компании Франка Паннира, собирается сократить объемы производства минимум на 25%. «Снижение объемов производства на метпредприятиях экономически обосновано», — заявил Лакшми Миттал на пресс-конференции, куда были приглашены и Контракты. Российская меткомпания «Северсталь» Алексея Мордашова уменьшает объемы производства на 25%.

Полный ферум С 2000 года по июль 2008-го цены на металлургическую продукцию выросли в 6 раз. За последние три месяца они обвалились вдвое

Украинские метзаводы следуют общемировой тенденции: ММК им. Ильича, Алчевский метзавод и Азовсталь остановили несколько доменных печей, Арселор Миттал Кривой Рог также готовится к остановке печи. В целом, по данным Госкомстата, в августе суммарная выплавка стали на отечественных предприятиях уменьшилась на 12,45% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в сентябре — на 17%. За 9 месяцев 2008-го Арселор Миттал Кривой Рог уменьшил объемы выпуска готового проката по сравнению с аналогичным периодом 2007 года на 12,4%, ММК им. Ильича — на 10,3%.

Украинские металлурги считают, что цены на их продукцию возобновят рост, а с ними и увеличатся объемы производства — не раньше лета—осени 2009-го. Западные аналитики прогнозируют постепенное повышение металлоцен и восстановление положительной конъюнктуры рынка уже весной-2009.

Кризис перепроизводства

Причин падения цен на металл несколько. Один из факторов — сезонный. «В конце лета в арабских странах, крупнейших потребителях металлопродукции, начался Рамадан (религиозный пост, длящийся месяц. — Прим. Контрактов). В этот период Ближний Восток и исламская Азия традиционно сокращают объемы потребления металлопродукции. Кроме того, в августе многие американские и европейские компании организованно ушли в отпуск. Снижение цен и сокращение продаж в конце лета — ежегодное явление», — объясняет Контрактам августовское падение цен на металлопродукцию генеральный директор компании Nucor Даниэль ДиМикко. По словам топ-менеджера, осенью спрос на метпродукцию, как правило, активизируется — в результате растут и цены на металл. Резкое снижение спроса на сталь также связывают с завершением Олимпиады в Пекине: последние несколько лет Китай масштабно готовился к играм, в стране наблюдался строительный бум. Но как только улеглись спортивные срасти, спрос на металл в Поднебесной резко снизился.

Однако в 2008 году сезонные колебания метрынка и падение спроса со стороны китайских строителей совпали с мировым финансовым кризисом, ростом цен на металлургическое сырье и спекулятивным спросом на металлопродукцию, который привел к перепроизводству на мировом рынке.

Ипотечный кризис в США, разросшийся до масштабов мирового финансового коллапса, уже подкосил рынок недвижимости и строительный сектор во многих странах. Строительство заморожено в Европе и Штатах, частично в странах СНГ. Спрос на конструкционные материалы: арматуру, уголок, двутавр и пр. — снизился в несколько раз. Собственникам и топ-менеджерам меткомпаний было довольно сложно спрогнозировать негативное влияние мирового финансового кризиса на металлургический сектор. Еще в начале 2008-го многие аналитики предрекали окончание финансового кризиса в конце 2008-го — начале 2009 года. Теперь же самые оптимистичные прогнозы обещают стабилизацию не ранее начала—середины 2010-го.

В начале 2008-го железорудное сырье на мировом рынке подорожало на 65%, кокс (для украинских потребителей) — почти в 2 раза, газ (для украинских металлургов) — на 40%. Вследствие роста сырьевых цен металлурги начали повышать цены на свою продукцию. При этом спрос на металл по-прежнему оставался довольно высоким, особенно со стороны азиатских и ближневосточных компаний. Подорожание привело к массовой скупке металлопродукции трейдерами: торговцы ожидали дальнейшего повышения цен, а потому запасались товаром, рассчитывая в будущем продать его подороже. Отчасти росту цен способствовали спекулянты, ушедшие с традиционных инвестиционных рынков (нефтяного, золотого и фондового) и переключившиеся на капиталовложения в черные металлы. В результате к лету 2008-го цены на прокат и другие виды металлопродукции достигли исторических максимумов, перевалив за 1000 $/т.

В условиях бешеного роста цен большинство европейских, американских, азиатских и украинских металлургов работали по спотовым контрактам (продавали товар в момент заключения сделки). Тактика спотовых продаж при еженедельном подорожании товара позволила метпроизводителям значительно увеличить доход. Например, в I полугодии 2008-го доход Nucor составил $11,9 млрд, тогда как за аналогичный период прошлого года компания заработала $8 млрд; доход US Steel в январе—июне 2008-го был равен $12 млрд, годом ранее — $7,8 млрд. В I полугодии доход и чистая прибыль украинских меткомпаний выросли в 1,5-2 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако heavy metal играл недолго.

С распространением сначала ипотечного, а затем финансового кризиса на США, Европу и страны СНГ спрос на металл резко снизился не только со стороны застройщиков, но и автопроизводителей машиностроительных компаний, также испытывающих серьезные финансовые проблемы. Главные причины кризиса в этих отраслях — недоступность заемных средств и падение спроса. К примеру, по данным исследовательской компании Autodata, в августе продажи автомобилей в Европе упали на 16%, в сентябре в США — на 27%, мировые продажи BMW — на 14%, Saab — на 30%, Opel на 14% и т. д. Автоконцерны вынужденно сокращают объемы производства, даже останавливают конвейеры на отдельных заводах — на такой шаг решились Daimler, PSA Peugeot—Citroеn, Renault, Fiat, Opel.

В августе—сентябре 2008-го склады металлотрейдеров оказались забиты продукцией, приобретенной еще в мае—июле по супервысоким ценам. «Произошел кризис перепроизводства. Компании выпустили слишком много дорогой продукции, при этом спрос на металл резко снизился», — объясняет Александр Макаров, и. о. начальника отдела инвестиционного консалтинга Юпрас Капитала.

Аналитики также отмечают, что меткомпании должны были предвидеть кризис перепроизводства: рост цен на прокат не мог продолжаться бесконечно, к тому же запасы на складах постоянно увеличивались. Однако металлурги предпочли продавать все больше товара по неоправданно высоким ценам, не снижая при этом темпов роста производства. А некоторые предприятия, в том числе отечественные, даже с падением цен в августе продолжали производить продукцию в прежних, довольно больших, объемах.

Как результат — резкое сокращение в сентябре объемов производства украинскими и зарубежными меткомпаниями. По данным Укрпромвнешэкспертизы, в июле средняя загрузка отечественных сталелитейных компаний составляла 94%, в конце сентября — 63%. По словам металлургов, к середине октября загрузка украинских метмощностей упала до 50-55%. При этом рентабельность производства снизилась практически до нуля. По данным ИК «Юпрас Капитал», себестоимость производства тонны заготовки или слябов в октябре на разных украинских метзаводах варьировалась в пределах $620-690. «Однако продать товар даже по цене $600 за тонну непросто», — говорит Александр Макаров.

Пока не снижают объемы производства только электрометаллургические заводы, использующие в качестве сырья лом. В июле вместе с падением цен на металл резко снизилась и стоимость лома: по данным Госвнешинформа, в этот период тонна лома стоила 2200-2500 грн, в октябре — 1000 грн. «Рынок металлолома более чувствителен к колебаниям цен на металлопродукцию — со снижением стоимости заготовки, горячекатаного рулона и пр. уменьшается и стоимость лома. Цены на другие расходные материалы в металлургии, железорудное сырье и кокс, реагируют на негативную конъюнктуру метрынка медленнее», — объясняет Александр Макаров. Работая на дешевом ломе, компания «Истил», например, за 9 месяцев этого года увеличила выпуск готового проката на 11,5%.

Темный тоннель

«Сейчас крайне сложно предсказать поведение цен на мировом метрынке. Думаю, они снова увеличатся с окончанием финансового кризиса, борьба с которым на данный момент полностью зависит от Федеральной резервной системы США», — считает Даниэль ДиМикко. По мнению гендиректора меткомпании Essar Steel Прашанта Руйи, цены на металлопродукцию начнут расти только в феврале—апреле 2009-го. «Скорее всего, стоимость металла будет колебаться на уровне $500-550 за тонну до конца 2008-го вследствие довольно низкого спроса на продукцию. Ниже $500 цены вряд ли опустятся — немногие меткомпании решатся производить прокат себе в убыток», — считает управляющий редактор Steel Business Briefing Роджер Мэнсер. Аналитик прогнозирует возобновление спроса в феврале—марте 2009-го: к тому времени запасы на складах металлотрейдеров и самих производителей иссякнут, при этом будет наблюдаться сезонный рост спроса (как правило, во II квартале строительный рынок активизируется). По предположениям аналитиков, к июню 2009-го цены на прокат могут подняться до $800-900 за тонну. Впрочем, к историческим максимумам ($1100-1200) они могут вернуться не ранее начала 2010-го. «Через год цены на сталь будут всего на 10-15% выше нынешних», — считает аналитик ИК «Феникс-Капитал» Евгений Дубогрыз.

В ближайшие полгода-год специалисты прогнозируют рост объемов производства на электрометаллургических заводах. Работая с дешевым ломом, такие предприятия будут наращивать объемы производства, в отличие от классических (доменных) производств. Однако довольно скоро лом подорожает — высокий уровень спроса на него приведет к дефициту сырья на рынке. По расчетам экспертов, к концу 2009-го стоимость лома на украинском рынке вернется к значениям середины 2008 года (2200-2500 $/т), в этом случае рост производства электрометаллургов существенно замедлится.

«Нынешний кризис на металлургическом рынке вряд ли подкосит крупнейшие меткомпании мира. У большинства из них довольно низкий уровень задолженности — многие предприятия развиваются за счет собственных средств, благо, их доходы в I полугодии 2008-го были довольно высокими. Пересидеть кризис металлургическим компаниям намного проще, чем предприятиям, зависящим от кредитных средств, например строителям», — считает Даниэль ДиМикко. По его мнению, в ближайшие 30 лет мировой металлургический рынок будет чаще переживать периоды бурного роста, чем кризисы, то есть в долгосрочной перспективе конъюнктура метрынка будет положительной.

По прогнозам аналитиков, в 2009 году объемы производства металлопродукции в Украине снизятся. «В следующем году суммарный объем выработки стали отечественными предприятиями вряд ли превысит 35 млн т», — прогнозирует Евгений Дубогрыз. (В 2007-м украинские меткомпании произвели 42,8 млн т стали.)

Аналитики считают, что по итогам 2008-го отечественные метпредприятия все же будут в плюсах — за счет высоких финрезультатов в I полугодии. Однако если кризис в металлургической отрасли продлится вплоть до II полугодия 2009-го, украинским меткомпаниям, не являющимся крупными игроками на мировом рынке, грозят серьезные убытки. В этом случае возможны слияния крупных отечественных металлургических холдингов (Метинвест, ИСД) с мировыми лидерами отрасли (ArcelorMittal, US Steel, Posco, Nucor), а неинтегрированные метзаводы (не являющиеся частью производственной цепочки руда—кокс—металл) будут поглощены практически даром.

Редакция благодарит компанию «Метинвест Холдинг» за организацию поездки журналиста Контрактов на конференцию Всемирной металлургической ассоциации (ранее — Международный институт чугуна и стали). Метинвест Холдинг является первым украинским делегатом ВМА.

Развенчание мифа

Убить дракона
Почему китайская сталь не конкурент украинской

Упадок метсектора в большинстве стран мира в 2007-2010 гг. многие украинские и зарубежные эксперты прогнозировали еще 3-4 года назад. Причина — с 2001-го китайские метзаводы активно наращивали объемы производства стали — в среднем на 20-25 млн т в год (для сравнения: в 2007 году Украина выплавила 42,8 млн т стали, или 3,2% общемирового выпуска). За 6 лет Поднебесная более чем удвоила объемы выплавки стали: по данным Всемирной металлургической ассоциации, в 2002-м году заводы Китая произвели 182,25 млн т стали, в 2007-м — 489 млн т. В 2005 году вследствие экспансии китайских производителей на мировой рынок Украине пришлось незначительно сократить экспорт металлопродукции в натуральном выражении (по данным отчета Нацбанка Украины о состоянии торгового баланса страны, на 9%). Многие аналитики считали, что время «Ч» для метзаводов по всему миру, в том числе в Украине, наступит в 2007 году. По прогнозам экспертов, к этому времени объемы выпуска стали в Китае должны были превысить объемы внутреннего потребления, что привело бы к бурному росту экспорта черных металлов из Поднебесной и даже обвалу мировых цен практически на все виды металлопродукции.

Прогнозы аналитиков оправдались, однако они ошиблись в причинах кризиса в металлургии. С 2006 года китайцы регулярно пересматривают экспортную политику, ограничивая вывоз стальной продукции низкого передела и полуфабрикатов. Например, в 2006-м власти Поднебесной ввели 10%-ную экспортную пошлину на 30 видов продукции с низкой добавленной стоимостью, в частности, на слябы, чугун и ферросплавы. В начале 2008-го пошлины на экспорт заготовок и слябов повысили с 15% до 25%, на поставки катанки — с 10% до 15%.

Меры, принятые китайским правительством, привели к тому, что местные производители все больше выпускают сложный и дорогой прокат, к примеру, нержавеющую листовую сталь, бесшовные трубы, тросы, металлокорды и др. Стоимость такой продукции на мировом рынке в 1,5-3 раза выше цен на полуфабрикаты (например, слябы и заготовки). Сейчас китайская продукция низкого передела на мировом рынке представлена в небольшом объеме, поэтому украинская металлургия, выпускающая в основном полуфабрикаты (заготовку, катанку, горячекатаный рулон), а также простые виды длинного проката (уголок, швеллер, двутавр), не чувствует острой конкуренции со стороны метзаводов Поднебесной. По прогнозам специалистов, отечественные меткомпании с каждым годом будут все меньше конкурировать с китайскими металлопроизводителями, а потому не потеряют рынки сбыта.

Кстати

Неблагодарные прогнозы

По оценкам Всемирной металлургической ассоциации (ВМА), глобальное потребление стали в 2007 году составило 1,3 млрд тонн, в 2008-м прогнозируется 1,4 млрд тонн. Аналитики агентства Bloomberg предсказывают снижение мирового потребления стали в 2009 году на 5% по сравнению с уровнем 2008-го — до 1,33 млрд тонн. Эксперты Steel Business Briefing предполагают рост спроса на металл в 2009 году не более чем на 3% по сравнению с 2008-м. В свою очередь эксперты ВМА пока не решаются прогнозировать объем мирового потребления металла в следующем году вследствие неопределенной ситуации на глобальном метрынке.

Минус три нуля

Топ-менеджеры украинских меткомпаний утверждают, что вследствие мирового финансового кризиса они не только сокращают объемы производства и предположительно терпят убытки (финрезультаты за III квартал предприятия пока не оглашали), но и снижают объемы инвестиций в модернизационные программы. До металлургического кризиса-2008 собственники Алчевского меткомбината в обновление мощностей планировали вложить $2 млрд до 2010 года. Компания «Метинвест» собиралась инвестировать в Азовсталь, Енакиевский метзавод и другие предприятия горно-металлургического комплекса более $7,5 млрд. Запорожсталь в период с 2006 по 2012 год реализует проект стоимостью более $1 млрд.

С подорожанием заемных средств украинские металлурги пересматривают инвестпрограммы. «В условиях кризиса большинство метпредприятий, если и будут инвестировать, то не в расширение производства (о чем металлурги заявляли на протяжении последних лет), а в поддержание действующих производственных мощностей», — считает аналитик ИК «Феникс Капитал» Евгений Дубогрыз. По его прогнозам, на протяжении ближайших двух лет даже крупнейшие меткомбинаты будут вкладывать в основные фонды не более $150-200 млн ежегодно.

Развенчание мифа

Чистая монета
Как конъюнктура на мировом металлургическом рынке влияет на курс гривни

В I полугодии 2008-го в Украину хлынул поток валютной выручки от экспорта металлургической продукции вследствие роста мировых цен на сталь почти в 2 раза: по данным Госкомстата, с января по июль отечественные металлурги отправили за рубеж продукции на $11,5 млрд. В это время на наличном и межбанковском рынках наблюдался избыток валюты: доллар стоил всего 4,6-4,7 грн.

В августе—октябре наблюдается обратная картина. За 2,5 месяца металл подешевел на 30-40%. По данным и.о. начальника отдела инвестиционного консалтинга Юпрас Капитала Александра Макарова, в августе—октябре украинские заводы снизили производство в среднем на 40-50%. Приток американской валюты в страну от продажи метпродукции уменьшился в 2,5-3 раза по сравнению с показателями I квартала 2008-го. Рыночный курс гривни при этом снизился с 4,85 UAH/USD до 5,5 UAH/USD.

На первый взгляд, причина удешевления нацвалюты — прямое следствие неблагоприятной конъюнктуры на металлургическом рынке. Однако влияние металлургов на курс гривни преувеличено. Дело в том, что в Украину возвращается не вся валютная выручка меткомпаний: 10-20% средств, полученных металлургами от продажи своей продукции, оседают в офшорах. При этом доля «металлургических» денег на межбанке составляет максимум 20%.

Покупай, дешевеет

«Вследствие мирового финансового кризиса акции украинских меткомпаний с начала года сильно подешевели. Некоторые бумаги, например, ММК им. Ильича и Енакиевского метзавода — в 5-7 раз. Сейчас рыночная капитализация отечественных меткомбинатов в Украине не превышает половины их годовой выручки, притом что до кризиса рынок оценивал заводы в две-три годовых выручки, или в 6-10 показателей EBITDA», — рассказывает Евгений Дубогрыз, аналитик ИК «Феникс Капитал». По его словам, из-за проблем с реализацией продукции и благодаря дешевизне акций метзаводов весьма велика вероятность продажи отдельных украинских металлургических компаний конкурентам уже в следующем году. Первые претенденты на поглощение — ММК им. Ильича и Запорожсталь, не являющиеся частью вертикально-интегрированных холдингов, а также Индустриальный союз Донбасса, чья долговая нагрузка очень велика. Впрочем, будут ли куплены украинские предприятия, зависит от конъюнктуры мирового финансового рынка: большинство зарубежных меткомпаний испытывают финансовые проблемы, при этом доступ к заемным средствам сейчас практически закрыт.

По мнению аналитиков, вложения в металлургические акции могут стать хорошей инвестиционной идеей для портфельных инвесторов. Даже если вследствие кризиса акции подешевеют еще больше, в долгосрочной перспективе (3-5 лет) их стоимость может вернуться к докризисным показателям. В ближайшие пару лет инвесторы, наученные горьким опытом 2008 года, в основном будут вкладывать в акции предприятий реального сектора мировой экономики, активы которых можно пощупать, тогда как банки и IT-бизнес не будут пользоваться спросом у портфельщиков. Евгений Дубогрыз рекомендует покупать акции Енакиевского метзавода и Азовстали: бумаги этих компаний сильно недооценены рынком, при этом заводы входят в состав вертикально-интегрированного холдинга «Метинвест», а потому фундаментально меньше подвержены кризисным явлениям, чем компании-одиночки. А вот вложения в бумаги ММК им. Ильича даже по нынешним ценам довольно рискованны, будущее завода весьма туманно, предупреждает аналитик.